二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，復(fù)蘇斜率趨緩，全面復(fù)蘇依然不現(xiàn)實

7月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布我國二季度經(jīng)濟運行情況，二季度我國GDP同比增長轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)3.2%的正增長，符合市場預(yù)期，但通過細分數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)強，消費弱的格局仍然沒有明顯改觀，基建、地產(chǎn)是支撐投資增長的主要動力，制造業(yè)復(fù)蘇依然較慢，未來在“房住不炒”的大背景下，能否只依靠基建支撐我國經(jīng)濟增長，答案肯定是否定的，我國經(jīng)濟復(fù)蘇之路還依然具有較強不確定性，從近期利空債市的幾大因素來看，基本面因素對債市影響暫時緩解。

二季度GDP總量數(shù)據(jù)實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。二季度單季GDP實現(xiàn)正增長完全符合市場預(yù)期，四月份以來，從全球來看，我國疫情率先得到控制，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步加快，PMI數(shù)據(jù)連續(xù)4個月位于50以上，高頻數(shù)據(jù)中發(fā)電耗煤量也較去年同期實現(xiàn)正增長，工業(yè)生產(chǎn)者價格PPI跌幅繼續(xù)收窄，企業(yè)經(jīng)營狀況總體得到較大改觀。在國家穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)的大方針下，雖然不再設(shè)定GDP增長目標，但我們認為三季度GDP累計增速有望實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

投資方面：制造業(yè)投資恢復(fù)較慢，基建地產(chǎn)率先復(fù)蘇。2月份以來，制造業(yè)增速持續(xù)低迷，恢復(fù)速度非常緩慢，從我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)中多數(shù)是中小企業(yè)和民營企業(yè)，并且隨著海外疫情仍然沒有得到全面控制，外貿(mào)形勢依然嚴峻，擴大內(nèi)需，直達中小企業(yè)的結(jié)構(gòu)性工具未來還會繼續(xù)實施，但在全球總需求下降得大背景下，制造業(yè)投資改善速度也會較為緩慢。

消費方面：改善進度低于預(yù)期，未來是拖累基本面復(fù)蘇的主要影響因素。6月，社會消費品零售總額同比下降1.8%，預(yù)期增長0.8%，前值下降2.8%，上半年累計同比仍然下降11.4%，是拖累GDP增速的主要原因。從3月份開始，社零增速持續(xù)放緩，在主要大類中，汽車消費出現(xiàn)較大改善，但同比依然下降8.2%，從消費類型來看，必選消費品韌性仍然較強，但包括餐飲、旅游、住宿等可選消費品的增速依然處于較大的同比負增長，疫情雖然得到有效控制，但社會活動恢復(fù)到疫情前的水平還需要較長時間的過程，消費增速緩慢可能依然會維持較長一段時間，成為經(jīng)濟增長的最大不確定性。 我國債市制約因素分析?？傮w來看，從債市收益率來看，近期信用債上行幅度明顯高于利率債，導(dǎo)致信用利差有所走擴，配置盤開始出現(xiàn)，我們以銀行理財為例，目前銀行理財負債成本大約在3.7-3.9之間，以3年期AA+信用債收益率3.90%來看，如果加上杠桿收益，資產(chǎn)端收益率已經(jīng)超過負債端，因此不排除出現(xiàn)配置資金。再來看銀行表內(nèi)資金，同樣作為資產(chǎn)端，債券的性價比目前和貸款已經(jīng)基本相當，如果不考慮政策因素，銀行可能更傾向于配置債券，而不是貸款。雖然我們還不能確定目前交易盤有入場動力，近期債市走勢更多的是受到股市的影響，蹺蹺板效應(yīng)明顯，但未來隨著基本面的影響不斷淡化，不排除出現(xiàn)區(qū)間反彈走勢，我們認為近期對債市的利好因素正在增加。