大健康板塊止跌回升，未來(lái)迎來(lái)五大趨勢(shì)

盡管新冠疫情陰影還未散去，市場(chǎng)情緒仍然波動(dòng)劇烈，但投資環(huán)境的不確定性因素是長(zhǎng)期存在的。抓住大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模中最有發(fā)展前景的領(lǐng)域是關(guān)鍵。如果我們?yōu)g覽醫(yī)療產(chǎn)業(yè)各垂直板塊的變化，就可以看到五大行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：消費(fèi)醫(yī)療繼續(xù)擴(kuò)容、醫(yī)療信創(chuàng)全面啟動(dòng)、醫(yī)療新基建風(fēng)口再起、創(chuàng)新藥風(fēng)向堅(jiān)定、中成藥迎來(lái)政策窗口期。

隨著市場(chǎng)需求不斷增強(qiáng)和監(jiān)管加速行業(yè)合規(guī)，消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域正擴(kuò)容。消費(fèi)醫(yī)療是二級(jí)市場(chǎng)中的產(chǎn)“茅”盛地，企業(yè)市值動(dòng)輒千億、收入翻倍。醫(yī)美概念長(zhǎng)期支撐了消費(fèi)醫(yī)療板塊的面子，但消費(fèi)復(fù)蘇過(guò)程中，醫(yī)美消費(fèi)成為優(yōu)先恢復(fù)批次，許多醫(yī)美機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)回升。中國(guó)醫(yī)美走在世界前列，醫(yī)美在年輕人中的滲透率不斷提升，醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2274億元，增速全球領(lǐng)先。未來(lái)，醫(yī)美市場(chǎng)預(yù)計(jì)將超過(guò)3500億元，輕醫(yī)美是其中的推動(dòng)增長(zhǎng)的內(nèi)生力量。高毛利率、產(chǎn)品和技術(shù)更新?lián)Q代快是醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，而瞄準(zhǔn)抗初老、敏感肌修復(fù)的功能性護(hù)膚品是為醫(yī)美產(chǎn)業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng)的另一品類。此外，口腔、植發(fā)等垂直賽道也是強(qiáng)需求拉動(dòng)增長(zhǎng)。

除了美麗消費(fèi)，健康消費(fèi)也在崛起，藥品零售線上化增加了購(gòu)藥便利性，醫(yī)?？刭M(fèi)政策也在為零售市場(chǎng)騰挪空間。居家早篩、基因檢測(cè)等產(chǎn)品的出現(xiàn)，將為健康消費(fèi)帶來(lái)更多增長(zhǎng)機(jī)遇。

政策制定節(jié)奏尤為關(guān)鍵，這是在醫(yī)療領(lǐng)域的一個(gè)重要問(wèn)題。2015年分級(jí)診療制度推出，醫(yī)療機(jī)構(gòu)間的電子病歷開(kāi)始共享，醫(yī)院“孤島”上的信息準(zhǔn)備流轉(zhuǎn)互通，衛(wèi)寧健康、萬(wàn)達(dá)信息、東軟集團(tuán)、東華軟件、達(dá)實(shí)智能、易聯(lián)眾等企業(yè)率先受益，股價(jià)奔向高點(diǎn)。但是高點(diǎn)過(guò)后，醫(yī)療IT板塊偃聲。相較于風(fēng)口型的行業(yè)，醫(yī)療IT增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)毛利率在20%到50%之間浮動(dòng)，行業(yè)增速緩慢。一個(gè)重要的原因是行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)未完善前，醫(yī)院的信息化建設(shè)、智慧化改造各行其是，資本對(duì)于其中積聚的不兼容矛盾何時(shí)解決沒(méi)有確切的判斷。疫情期間，線上診療、智慧服務(wù)等需求大漲，前期改造中積累的問(wèn)題集中爆發(fā)。問(wèn)題出現(xiàn)后，自然也就有了新行業(yè)需求。此時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)擇機(jī)入場(chǎng)，將打磨多年的線上經(jīng)驗(yàn)打包優(yōu)化為智慧醫(yī)院解決方案，新玩家的入局會(huì)催逼傳統(tǒng)醫(yī)療IT企業(yè)技術(shù)革新、服務(wù)升級(jí)。與此同時(shí)，政策端也加速完善。今年3月，醫(yī)院智慧管理分級(jí)評(píng)估試行標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布；6月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，提出大力發(fā)展遠(yuǎn)程醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)診療，建設(shè)智慧醫(yī)院；11月，國(guó)家衛(wèi)健委印發(fā)“十四五”全民健康信息化規(guī)劃的通知，提出到2025年初步建設(shè)形成統(tǒng)一權(quán)威、互聯(lián)互通的全民健康信息平臺(tái)支撐保障體系，基本實(shí)現(xiàn)公立醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)與全民健康信息平臺(tái)聯(lián)通全覆蓋。 醫(yī)療行業(yè)信創(chuàng)序幕就此拉開(kāi)，變化接踵而至。從近期醫(yī)療信息化板塊的訂單層面來(lái)看，2022年1-9月，頭部企業(yè)共中標(biāo)醫(yī)院訂單39.4億元，同比上升22.08%。關(guān)注醫(yī)院之外，全民健康信息化規(guī)劃的發(fā)布從多個(gè)維度提出信息化需求。 對(duì)此，有分析人士表示市場(chǎng)亟需出現(xiàn)一個(gè)醫(yī)療領(lǐng)域的“安卓系統(tǒng)”，為醫(yī)療領(lǐng)域的軟件和能力提供集開(kāi)發(fā)、管理、市場(chǎng)于一體的開(kāi)放平臺(tái)，融入醫(yī)療產(chǎn)業(yè)生態(tài)，更好地滿足醫(yī)院客戶需求。國(guó)聯(lián)證券指出隨著行業(yè)信創(chuàng)的逐步推進(jìn)預(yù)計(jì)醫(yī)療信息化行業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提升。 醫(yī)療新基建再迎風(fēng)口：醫(yī)療健康板塊在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷了一年多，一路走低。但在9月份，新的轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)，醫(yī)療器械受到利好政策的刺激，相關(guān)板塊開(kāi)始“解凍”，加快恢復(fù)估值。 從9月27日起，兩市最大的醫(yī)療器械ETF（159883）開(kāi)始反彈上漲，一度從低點(diǎn)以來(lái)漲幅超26%。 這與政策“鋪路”關(guān)系緊密，一是持續(xù)數(shù)年的醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)替代，二是9月出臺(tái)的“貼息貸款”政策。 早在2015年，國(guó)務(wù)院頒布的《中國(guó)制造2025》中就提到，重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖提出重點(diǎn)發(fā)展影像設(shè)備、醫(yī)用機(jī)器人等高性能診療設(shè)備，其中在縣級(jí)醫(yī)院中，國(guó)產(chǎn)的中高端醫(yī)療器械份額要在2020年達(dá)到50%，2025年達(dá)到70%，2025年國(guó)產(chǎn)核心部件國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到80%?！丁笆奈濉贬t(yī)藥裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》也提出，到2025年，主流醫(yī)療準(zhǔn)備要基本實(shí)現(xiàn)有效供給，高端醫(yī)療裝備產(chǎn)品性能和質(zhì)量水平明顯提升。在國(guó)產(chǎn)替代大潮之下，一個(gè)側(cè)面推動(dòng)力在于醫(yī)?？刭M(fèi)壓力讓醫(yī)院在采購(gòu)時(shí)更加注重性價(jià)比，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械因此受益。政策加速國(guó)產(chǎn)替代，行業(yè)升級(jí)同步進(jìn)行，尤其在高端、空白領(lǐng)域的突破逐漸增多。以醫(yī)療影像領(lǐng)域產(chǎn)品為例，隨著聯(lián)影醫(yī)療旗下的影像產(chǎn)品上市入院，曾經(jīng)被GPS巨頭壟斷的局面開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)。在基因檢測(cè)賽道，華大智造旗下的基因測(cè)序儀推向市場(chǎng)，沖出了國(guó)際巨頭因美納的包圍圈。當(dāng)然，目前的突破只是冰山一角，但會(huì)有行業(yè)示范和引導(dǎo)作用。

自2018年國(guó)采以來(lái)，醫(yī)療高值耗材的“以價(jià)換量”讓企業(yè)毛利受壓，投資者熱情冷卻，在國(guó)產(chǎn)替代大方向確定的前提下，整個(gè)醫(yī)療器械板塊也籠罩著悲觀情緒。不過(guò)，今年出臺(tái)了新一輪更有力的刺激政策。

9月，國(guó)常會(huì)決定，對(duì)部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款階段性財(cái)政貼息和加大社會(huì)服務(wù)業(yè)信貸支持，促進(jìn)消費(fèi)發(fā)揮主拉動(dòng)作用，明確提及對(duì)醫(yī)院在“設(shè)備購(gòu)置和更新改造新增貸款，實(shí)施階段性鼓勵(lì)政策”的支持。政策一出，預(yù)示著醫(yī)療器械行業(yè)的采購(gòu)高峰期將至。

根據(jù)安信證券數(shù)據(jù)，10月以來(lái)，全國(guó)已上報(bào)超過(guò)2000億元的醫(yī)療設(shè)備貸款需求，除了發(fā)行規(guī)模創(chuàng)新高的醫(yī)療專項(xiàng)債和醫(yī)院自有資金以外，貼息貸款將成為醫(yī)療器械采購(gòu)的另一重要資金來(lái)源。貼息貸款政策實(shí)際落地速度超過(guò)了市場(chǎng)之前的預(yù)期。開(kāi)源證券研報(bào)認(rèn)為，財(cái)政貼息貸款預(yù)計(jì)釋放數(shù)千億醫(yī)療器械市場(chǎng)需求。

在貼息貸款助攻之下，國(guó)產(chǎn)替代將會(huì)加速，醫(yī)療器械板塊恢復(fù)增長(zhǎng)已經(jīng)箭在弦上。

創(chuàng)新藥趨勢(shì)恒定：潮水褪去，走出內(nèi)卷 醫(yī)療研產(chǎn)領(lǐng)域，創(chuàng)新藥是企業(yè)發(fā)展命脈，也是撐起想象空間的基石，從港股的18A制度到A股的科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，都在為創(chuàng)新藥企大開(kāi)融資之門。

雙十定律、零和博弈是創(chuàng)新藥研發(fā)的屬性，高額的研發(fā)投入、漫長(zhǎng)的臨床審批，還有巨大的失敗風(fēng)險(xiǎn)，在創(chuàng)新藥企大舉進(jìn)入資本市場(chǎng)后，當(dāng)這些所謂的行業(yè)共識(shí)從紙面兌現(xiàn)為估值下降、股價(jià)下滑時(shí)，投資者對(duì)創(chuàng)新藥的預(yù)期跌落谷底。

而且在首個(gè)階段的創(chuàng)新藥競(jìng)速中，me-too類產(chǎn)品占據(jù)主流，即靶點(diǎn)相同、適應(yīng)癥和療效基本相同，只是結(jié)構(gòu)上有所差異。

國(guó)產(chǎn)PD-1（免疫抑制分子，腫瘤治療新型藥物）產(chǎn)品首先開(kāi)啟內(nèi)卷化競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)耗費(fèi)巨資在研發(fā)階段，產(chǎn)品上市后就在激勵(lì)的價(jià)格戰(zhàn)中失去優(yōu)勢(shì)。去年11月的醫(yī)保談判后，4個(gè)國(guó)產(chǎn)PD-1產(chǎn)品納入醫(yī)保，中國(guó)的PD-1價(jià)格也在6年間降了80倍。因此，國(guó)產(chǎn)PD-1不得不走上出海道路，尋求增量市場(chǎng)。整個(gè)2022年，在醫(yī)療健康板塊下行的大趨勢(shì)中，創(chuàng)新藥企首當(dāng)其沖，領(lǐng)跌破發(fā)。

不過(guò)在一場(chǎng)猛烈的投資熱情消退之后，行業(yè)本來(lái)的面目也更加清晰，企業(yè)在研發(fā)布局時(shí)受到的資本逐熱影響更小。華夏創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭混合基金經(jīng)理王澤實(shí)此前表示，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥發(fā)展正在經(jīng)歷從me-too類產(chǎn)品向me-better和first-in-class類產(chǎn)品過(guò)渡的階段。

從企業(yè)層面來(lái)看，部分企業(yè)也將進(jìn)入商業(yè)化兌現(xiàn)的階段，尤其是高臨床價(jià)值的醫(yī)藥產(chǎn)品更受關(guān)注，如研發(fā)創(chuàng)新疫苗的康希諾。同時(shí)，企業(yè)的管線發(fā)展進(jìn)度和競(jìng)爭(zhēng)格局也是要點(diǎn)，這當(dāng)中也不乏正由仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的藥企，如恒瑞醫(yī)藥。

中成藥等來(lái)窗口期：走出調(diào)整陣痛，迎接政策機(jī)遇 2022年的冬天，中成藥板塊關(guān)注度陡然提升，上市公司機(jī)構(gòu)調(diào)研不斷，除卻常規(guī)的流感季因素之外，中成藥正在走出陰霾，受到政策青睞。

自十八大以來(lái)，不少政策就已經(jīng)將中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃上升至國(guó)家層面。但是，中成藥發(fā)展卻長(zhǎng)期負(fù)面纏身，最終中藥注射劑不斷曝出的不良事件引爆了輿論。伴隨著兩票制、飛行檢查等制度的推進(jìn)，整個(gè)行業(yè)自2016年達(dá)到約8700億元營(yíng)收高點(diǎn)后開(kāi)始收縮和下滑，不少以中藥注射劑為收入支柱的藥企業(yè)被動(dòng)轉(zhuǎn)型。

中成藥處在漫長(zhǎng)的調(diào)整期，而人口老齡化加速了慢病患者群擴(kuò)大，中成藥在慢病治療中是剛需產(chǎn)品。在此背景之下，新冠疫情為中成藥提供了登臺(tái)亮相的機(jī)會(huì)。加之政策鼓勵(lì)，中成藥板塊在二級(jí)市場(chǎng)收獲了久違地上漲。

去年3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十四五” 中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，明確“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)和主要任務(wù)。10月，國(guó)家中醫(yī)藥管理局發(fā)布的《“十四五：中醫(yī)藥人才發(fā)展規(guī)劃》指出，到2025年，中醫(yī)藥人員提升至100萬(wàn)人以上，增長(zhǎng)21%。

不僅在政策層面積極鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展，具體執(zhí)行方面也變化顯著。首先，中成藥國(guó)家集采和被納入國(guó)家醫(yī)保目錄步伐正持續(xù)加快。其次，《2022年國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄調(diào)整通過(guò)形式審查的申報(bào)藥品名單》中目錄外中成藥15個(gè)，目錄內(nèi)中成藥34個(gè)，在上一年僅各為8個(gè)、23個(gè)。

新冠疫情甚至還在促成中成藥的國(guó)際化，在很多海外國(guó)家在以西醫(yī)救治新冠患者，但專門治療西藥空白短缺及新冠后遺病癥接連出現(xiàn)，這就為中醫(yī)藥行業(yè)國(guó)際化發(fā)展提供了機(jī)遇。

不過(guò)就國(guó)內(nèi)中成藥板塊的未來(lái)發(fā)展來(lái)看，中藥創(chuàng)新藥是主要方向。2020年末發(fā)布的政策就在促進(jìn)中藥守正創(chuàng)新，明確提出促進(jìn)中藥創(chuàng)新發(fā)展、鼓勵(lì)二次開(kāi)發(fā)等內(nèi)容。在2021年，共有清肺排毒顆粒、益腎養(yǎng)心安神片、益氣通竅丸等10余款中藥創(chuàng)新藥獲批上市，成為近5年來(lái)獲批最多的一年。較早布局中藥創(chuàng)新藥的企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入收獲期。

大健康市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，五大趨勢(shì)蓄力爆發(fā)，哪些技術(shù)創(chuàng)新值得關(guān)注？哪些上市公司在領(lǐng)跑行業(yè)？smart money又在流向何方？